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日前，星源材质公告，拟以现金2.42亿元收购邦瓷电子科技（盐城）有限责任公司（以下称“邦瓷电子”）59.98%股权，叠加2026年2月已收购的13.5%股权，两次交易累计投入约3.33亿元，交易完成后将合计持有邦瓷电子73.48%股权。
值得注意的是，作为锂电隔膜头部企业之一，星源材质近年来陷入典型的“增收不增利”困境。2025年年报显示，公司全年实现营收41.25亿元，同比增长16.50%，创历史新高。然而，归母净利润仅为3636.78万元，同比锐减90%；扣非归母净利润更是由盈转亏至-5429.09万元，为有公开财务数据以来首次亏损。
拉长时间轴来看，2023年公司归母净利润为5.76亿元，2024年降至3.64亿元，2025年进一步崩塌至0.36亿元。归母净利润同比增速从2023年的-19.87%一路下滑至2025年的-90%，已连续三年增收减利。
2026年一季度，颓势仍在延续。公司实现营收10.81亿元，同比增长21.53%，但归母净利润仅2927.39万元，同比下降37.33%。一季度扣非净利润2152.36万元，同比降幅亦达37.17%。
毛利率的断崖式下滑是盈利承压的直接体现。公司整体毛利率从2023年的43.3%暴跌至2025年的21.7%，其中干法隔膜毛利率更是从35.1%萎缩至仅6.3%。2025年公司锂电隔膜业务毛利率仅22.78%，同比下降6.01个百分点。
在盈利持续恶化的同时，星源材质的债务规模却在急剧膨胀。截至2025年末，公司总负债已达146.52亿元；到2026年一季度末，总负债进一步攀升至159.12亿元。资产负债率持续走高至60%以上，显著高于恩捷股份和中材科技等可比公司。
截至2026年一季度末，公司短期借款高达39.78亿元，长期借款达65.87亿元。更令人担忧的是短期偿债压力，截至2026年4月30日，公司总债务达136.07亿元，其中58.32亿元为即期借款，而同期账上资金（定期存款加现金及现金等价物）仅24.16亿元，缺口高达34亿元。
固定资产折旧的激增进一步加重了财务负担。2025年末，公司固定资产突破百亿元达103.85亿元，同比增长41.64%；当年计提固定资产折旧8.65亿元，同比增长44.65%。
面对持续的资金缺口，星源材质近年来频繁通过资本市场“补血”，但收效甚微。
2016年A股上市，IPO募资6.5亿元。2019年8月，公司实施首次定增，计划募资20亿元，实际仅募得8.6亿元。2021年，公司发行可转换公司债券，募集资金10亿元。2022年7月，公司再次实施定增，计划募资60亿元，实际募得35亿元。
2025年7月，星源材质首次向港交所递交上市申请；2026年6月，公司终于完成H股上市，最终发售价为8.98港元，募资总额约13.43亿港元（约合人民币12.3亿元）。然而，H股发行价较A股折价幅度高达62%，反映出市场对这家锂电隔膜龙头的谨慎态度。
据Wind统计，仅2016年至2022年间，公司通过IPO、可转债、定增和港股融资合计已超75亿元。
令人深思的是，在大额融资下，公司负债率不仅未能有效降低，反而持续走高至60%以上。多次融资如同“抱薪救火”，资金缺口不但没有弥合，反而随着激进扩产而不断扩大。
此次收购邦瓷电子，星源材质给出的估值令人侧目。截至2026年3月末，邦瓷电子净资产为1.64亿元，而采用收益法评估的股东全部权益价值高达6.29亿元，评估增值率达284.41%。
星源材质此次跨界收购邦瓷电子，试图切入压电陶瓷这一半导体材料赛道，开辟所谓的“第二成长曲线”。但这场溢价284%的跨界豪赌，究竟是战略突围还是病急乱投医，尚需时间检验。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
