8月24日晚间，士兰微（600460.SH）发布的半年报显示，2026年上半年营收72.62亿元，同比增长14.62%；归母净利润5.16亿元，同比增长94.84%；扣非净利润为2.71亿元，同比增长0.67%。
高端市场的持续拓展构成了支撑这一业绩的核心基石。
士兰微依托在5 吋、6 吋、8 吋、12 吋硅半导体以及化合物半导体领域的全面布局，推动产品结构不断升级，向高门槛的汽车、工业、新能源、大型白电、通讯和算力市场拓展。
分产品来看，2026年上半年，士兰微集成电路、分立器件与发光二极管三大业务板块均呈现正向增长，见下图。
士兰微2026年上半年的归母净利润虽同比大增94.84%，但这一接近翻倍的利润增长并非完全来自企业内生盈利能力改善，而是在很大程度上受益于资本市场的非经常性损益。
财报显示，2026年上半年，士兰微非经常性损益为2.45亿元，其中持有的安路科技（688107.SH）、昱能科技（688348.SH）股票价格变化，以及参与战略配售获得的尚处于限售期的联讯仪器（688808.SH）股票的估值变化，带来税后净收益约1.94亿元。
这些非经常性损益直接增厚了士兰微的当期净利润，但显然其具有极高的波动性与不可持续性。
如果将士兰微与同行业的功率半导体厂商进行横向比较，可见其主业盈利能力的相对疲软。
国内功率半导体龙头扬杰科技上半年营收同比增长30.69%，扣非净利润同比增长29.58%。此外，国内另一家头部功率半导体IDM企业华润微，2026年上半年营收同比增长17.44%，扣非净利润同比增长51.48%。
相比之下，士兰微营收增速不及上述两家企业，扣非净利润增速更是存在显著差距。
这或许也是资本市场态度偏谨慎的原因。
截至8月25日收盘，士兰微报34.32元/股，跌幅3.49%，市值571.1亿元，市盈率（TTM）为87.91倍，市净率为4.62倍。
毕竟支撑高估值倍数，绝不能仅仅是对外股权投资浮盈，而必须是主业核心资产创造自由现金流的能力。
而这正是士兰微当前面临的现实难题。
2026年上半年，士兰微经营活动产生的现金流量净额同比下降12.08%至2.92亿元，自由现金流为-3.48亿元。再拉长时间维度，2020年-2025年，士兰微自由现金流6年合计约为-40.2亿，融资净现金流6年合计约为89.84亿元。
也就是说，士兰微业务难以依靠自身经营实现资金闭环，需要持续借助外部融资维持，内生造血能力尚不足以实现业务自洽。
综上，产品结构的优化以及高门槛市场的拓展为士兰微的增长奠定了基石，但同时其非经常性损益带来的利润“虚胖”，以及长期为负的自由现金流，共同构成了悬在头顶的现实考验。
